Znepokojuje vás, že máte v držení tyto dlouhodobé dluhopisy? Inu, nejste sami. Dluhopisové trhy se v poslední době stávají mnohem náchylnějšími k ostrým výkyvům cen, jako např. v říjnu 2014 na trhu dluhopisů v USA nebo v květnu 2013 na japonském trhu státních dluhopisů. Opět platí, že zdání občas klame. Hodně z každodenního obchodování s dluhopisy představuje tzv. vysokofrekvenční obchodování, v jehož rámci si obchodníci přicházejí na drobné zisky obchodováním obrovských objemů. Navzdory těmto objemům mají na trhu s dluhopisy vázaný pouze minimální kapitál. Po krizi z let 2008/9 investiční banky podobným způsobem dramaticky zmenšily velikost svých obchodních portfolií. Je znepokojující, že mnohé investiční banky uvedly velikost svých obchodních portfolií do souladu s krátkodobou volatilitou, např. ohroženou hodnotou (Value-at-Risk – „VaR“), předpokládaným schodkem atd., což znamená, že v případě jakéhokoliv prudkého poklesu cen dluhopisů, jsou investiční banky prvními, kdo prodávají. Je to tedy spíše zdroj nestability než stability. To, že některé japonské banky usilují o expozici s „konstantní VaR“ je obzvláště znepokojující. Nutí to prodávat dluhopisové pozice okamžitě, když ceny prudce poklesnou nebo stoupne volatilita. (Pro čtenáře se zájmem o systémová rizika způsobená rozšířeným použitím kvantitativních rizikových modelů, jsou tyto otázky autorem pojednány v článku
Riziková hodnota - teorie zdaleka ne dokonalá: Nežádoucí dopady určování limitu vypočtené rizikové hodnoty („VaR“)* z července 2013, zveřejněného na internetových stránkách české CFA).
V AKRO investiční společnosti se neptáme, zda dojde ke korekci trhu s dluhopisy, jen diskutujeme o tom - kdy a o kolik? Aktuální ceny dluhopisů se vymykají historii i základním principům. Je snadné spekulovat o možných katalyzátorech korekce (stoupající krátkodobé úrokové sazby Fedu/BOE, inflační údaje, rostoucí ceny komodit, ukončení intervence ze strany ECB). Mým osobním oblíbeným katalyzátorem je šok mající původ ve mzdové inflaci v USA, kde její současná míra působí jako obzvláště nízká. Ve skutečnosti nemusí být katalyzátorem korekce na trhu s dluhopisy nic z výše uvedeného. Mnoho korekcí na trhu nemá zrovna charakter průlomové zprávy. Zdá se, že prostě nastávají a je na komentátorech, aby si vymysleli, co k nim vedlo, ex post. Důvěra v trh může být velmi křehkou záležitostí.
ZávěremBudoucí historici akciových trhů budou možná jednou vzpomínat na splacení britských „nedatovaných“ dluhopisů a na rekordní poptávku po nových padesátiletých giltech jako na zlatý hřeb momentální bubliny na trhu s dluhopisy. V podstatě stejným způsobem představovala fúze AOL/Time Warner zlatý hřeb bubliny „dot.com“ v roce 2000 nebo ambiciózní převzetí ABN-AMRO bankou The Royal Bank of Scotland představovalo vyvrcholení bankovní lehkomyslnosti před úvěrovou krizí let 2008/9.
Bylo by poněkud ironické, pokud by dluh společnosti South Sea Company, původně vzniklý během spekulativního šílenství z počátku 18. století, měl být konečně splacen v důsledku jiné bubliny o 300 let později.
*VaR from Perfect: The Unintended Consequences of Setting a Limit to Calculated VaR, July 2013Jeremy Monk
Investiční ředitel, AKRO investiční společnost, a.s.
Informace obsažené na těchto internetových stránkách mají pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku, jejich obsah nelze vykládat jako poskytování investičního poradenství ani za doporučení k nákupu, držení nebo prodeji konkrétního investičního nástroje.
Back To Top