V současné situaci pozoruje zvýšenou korelaci objemu emise dluhopisů MF a intervencemi ČNB na trhu. V lednu, kdy MF vydalo 51 mld. CZK v státních střednědobých a dlouhodobých dluhopisů (SDD), narostla držba SDD nerezidentů o 38,4 mld. CZK. Příliv zahraničního kapitálu, který byl uložen do dluhopisů, pak ČNB kompenzovala intervencemi, které celkově v lednu dosáhly objemu 58 mld. CZK. V únoru došlo k omezení emise SDD, s tím také klesl nárůst držby SDD nerezidenty a ČNB výrazně zmírnila svoje intervence na trhu. V březnu MF nevydalo žádné dluhopisy. Objem březnových intervencí zatím nevíme, ale podle vývoje dekádní bilance se zdá, že ČNB na trhu v březnu neintervenovala, nebo jen minimálně. Podobný vývoj očekáváme i v dubnu a květnu. Vzhledem k tomu že český sekundární trh státních dluhopisů je mělký, většina zahraničních investorů při investicích do českých dluhopisů čeká na emisi na primárním trhu. Na zájem zahraničních investorů o české dluhopisy a také na přebytek obchodní bilance pak musí ČNB reagovat intervencemi.
Vzhledem k tomu, že MF maturuje větší objem dluhopisů v jeho portfoliu v říjnu, očekáváme, že MF bude emitovat větší objem dluhopisů až na podzim tohoto roku. Vyšší emisní politika by měla přispět k růstu výnosů dluhopisů, a to i přes vysokou poptávku po nich. Společně s emisní politikou bude na podzim tohoto roku působit na růst výnosu také rostoucí inflace, zvláště pak efekt nárůstu inflace způsobený poklesem cen ropy na přelomu let 2014/2015, který snížil základnu pro její výpočet. Očekávám, že společně s nárůstem emisní politiky MF naroste i objem intervencí ČNB na trhu.
Jana Urbánková
analytik
Česká spořitelna, a.s.